2016：新投资带来新机会 “改革”仍是核心

　　2015年，注定是中国股市历史上值得浓墨重彩的一笔，波澜壮阔的牛市和始料未及的转折让市场参与者刻骨铭心。

　　2015年，注定是中国股市历史上值得浓墨重彩的一笔，波澜壮阔的牛市和始料未及的转折让市场参与者刻骨铭心。展望2016年，经济、资金仍是主导市场总趋势的两股主要力量，投资机会的产生主要取决于经济转型背景下风险偏好的高低，而左右2015年牛熊市的杠杆力量，在2016年也会继续发挥其所具有的助力作用。

　　2016年，产能出清和结构转型进一步深化，经济继续换挡前行，整体呈“加长L”型筑底走势。供给侧结构性改革将加速去库存和去产能，同时培育经济新增长点，激活新兴产业投资需求，成为经济新旧转换的重要驱动力。预计央行仍将通过降息降准并使用多种货币工具应对经济下行和通缩风险，货币环境延续宽松格局。在无风险利率下行的大趋势下，“钱多+资产荒”继续提升股市吸引力，国际化提速、养老金入市、制度改革等打造中长期健康运行轨道。在经济下行、去杠杆、信用风险的压力与货币宽松、改革推进、储蓄搬家的托底之间，A股大涨和大跌的条件均不具备，整体将呈现宽幅波动走势，机遇和风险将相伴相生。经济结构巨变将带来更加显著的结构性分化，新经济、新投资背景下的新机会将大放异彩，改革与成长仍是最鲜明的投资主线，蓝筹股同样具备改革预期和估值修复引导下的轮动机会。

经济：“加长L”孕育新格局

　　经济换挡，筑底延长。时间之轮滚滚前行，经济“三驾马车”瓶颈继续显现。投资方面，PPI长达45个月负增长成为投资过剩和制造业景气疲弱的直接例证，固定资产投资完成额和工业增加值下行，房地产新开工增速继续下滑，去库存压力大。出口方面，受低端制造业转移、劳动力成本上升、外需疲弱等因素影响，出口压力2016年还将延续，对经济拉动作用有限。

　　消费方面虽然不乏结构性亮点，但从中长期趋势来看，人口老龄化导致就业人口绝对数量减少，从而降低消费增速；同时，鉴于城镇单位工资增速与GDP增速的高度相关，经济增速低位运行也将制约居民收入增速，影响消费能力。在经历了2010-2013年的快速下降，旧经济“出清”进入后半程，服务业升级开始蓬勃兴起，经济增速下行放缓，步入L型筑底阶段；但旧有发展动力破除，而新动力(310328,基金吧)尚在酝酿，使得经济增速在较长时间内都将处于减速换挡态势，即“L”第二笔将被拉长。此前通过投资、劳动力、资源、环境等要素的低成本的大量投入来驱动经济增长的模式已经走到尽头，经济结构内部将发生巨变，从重化工业向高端制造业和现代服务业升级。

　　从货币市场来看，近年来，银行间拆借利率、理财收益率等指标代表的无风险利率趋势性下行，3个月、6个月、9个月等中长端Shibor处于2008年、2009年以来的最低位，显示我国流动性环境宽松。在传统经济尚未充分出清的背景下，预计2016年央行仍将通过降息降准并使用多种货币工具应对经济下行。从通胀运行来看，农产品(000061,股吧)高库存压力拖累食品价格，国际大宗商品价格低位震荡下行和国内经济疲弱令非食品价格缺乏上涨动力。预计2016年CPI回升的动力不足，不排除跌破1%的可能，通缩风险依然存在，这就为货币政策宽松提供了有效空间。在目前1.5%的基准利率下，降息空间受到约束，但准备金率下调空间依然巨大，预计2016年流动性充沛和无风险利率下行的趋势将延续。值得一提的是，在供给侧改革主导的去产能大环境下，弱经济难以充分吸收“宽货币”，资金传导实体经济受阻自然会转至虚拟经济和金融市场，这也将令A股维持充裕的流动性环境。

　　不过投资者仍需警惕两只“黑天鹅”。2016年宏观方面的风险可能来自两方面。一是人民币贬值风险。中国央行降息和美联储加息的反向操作，令中美长端利差进一步缩窄，将提升未来阶段性人民币贬值和资金流出预期，从而影响A股投资者风险偏好。二是信用违约风险。截至2015年三季度末，商业银行不良贷款率上升至1.59%，不良贷款余额超过11000亿，均创2009年以来新高。随着国内经济的下行，以及供给侧改革的“刮骨疗毒”，传统行业以及僵尸企业信用风险爆发的可能性加大。届时将对市场情绪带来阶段性扰动，相关板块和品种将受到冲击。